個人理財觀念分享–債券配置–Part2

通膨環境下之股債相關性

Reference:

The stock/bond correlation: Increasing amid inflation, but not a regime change

上一篇Vanguard以低利率及高利率環境為主軸探討債券的角色，此篇則以通貨膨脹的環境來分析債券與股票的相關性及對資產成長的影響。

首先Vanguard從上圖來解釋短期的股債一起上漲或下跌其實在歷史上並非少見，就算是以長期平均相關性為 -0.32 的2000年左右至今，仍可發現60天滾動平均相關性為正的情形，更不用說幾天之內股債雙漲或齊跌的現象，然而相對較長期的24個月滾動平均相關性則只有一小段期間觸碰到相關性0的線。

一般來說，市場的不確定性或恐慌增加時，資金從股市移到債券，造成股票價格下跌、債券價格上升，這屬於一般常見的情況。然而通貨膨脹時是完全不同的情況，此時人們預期未來利率上升，故貼現率上升導致股票價格下降，可以想像成未來利率上升後把錢拿去定存賺安心錢更容易。債券價格也會因為預期未來殖利率上升而下跌，故造成通貨膨脹時股債齊跌。

Vanguard也用了1950到2021年的資料，左圖分析出10年滾動平均核心通貨膨脹最能解釋股債相關性，代表通貨膨脹有很多時候會決定股債相關性為正或負。故我們不應預期長期股債相關性皆為負，也應注意此時通貨膨脹的情形是否比以往嚴重。

右圖則把惡性通貨膨脹(hyperinflation)的1970年代及相對高通膨率的1950及1990年代與低通膨率的2000年後之股債相關性做比較，可清楚發現通膨率高的時期股債相關性幾乎都大於0，最大的原因就是因為較高的通貨膨脹會讓債券價格下降且降低股票的預期回報。

那要多高的通膨率才會讓24個月滾動平均股債相關性變成正的？答案在上圖，當10年滾動平均通膨率達到3%及以上時，股債相關性將呈現明顯的逐年上升趨勢，而重點正在於10年滾動平均通膨率，並非一兩年通膨率高就會使24個月滾動平均股債相關性變成正的，相關性要變成正的需要長期持續的高通膨環境。Vanguard也舉了一個例子，若要讓下個五年的10年滾動平均通膨率達到3%，同時期的核心通膨率最小要維持在5.7%，讀者可自行衡量此情況是否常發生。

Vanguard也自行模擬了資產配置在股債相關性為正(核心通膨率3%)及負(核心通膨率2%)的環境下的資產結果，發現雖然通膨率高時波動性較高，但長期報酬不太受通膨率的影響，影響長期報酬較大的是資產本身如何配置。

這也是Vanguard各文章一在強調的，資產配置的決策將會影響最終的長期報酬及波動性，重點是長期持有及資產如何配置，而非通膨率是否高等其他因素。我自己也非常認同，股債相關性得看此時哪方面的影響最大，若是對景氣的恐慌或不確定性則偏向負，若大環境就是在升息，則相關性偏向正。

股債漲跌反向對資產配置的投資者是很好的現象，但若兩者漲跌同向，漲跌百分比不同也算是分散風險，像是股票跌30%債券跌20%，對於資產變化的結果就是沒有全部一起跌30%這麼嚴重，故就算漲跌同向，只要相關性不是1(百分比不同)，就有分散風險的作用，這也是資產配置的目的。